美国通胀的剖析与瞻望(5)

　　消费习惯转变、工资等因素料将继续支撑服务类通胀

　　交通运输服务项在服务项CPI中贡献率较高，对于通胀的影响相比于住宅项（服务类）偏短期。CPI服务中除了占比最高的住宅项（占总CPI构成的32%左右）以外，其主要贡献因素为交通运输服务、医疗服务。对于交通运输服务项，在疫情冲击后，消费者商品消费需求急剧上升，但近期由于美国疫情管控放松，居民消费习惯向服务转变，叠加油价上涨，4月CPI中以机票价格为代表的交通运输服务项增速大幅上升。交通运输项的核心构成机票项与机动车保险虽然会受到能源价格变动的影响，但2020年以来二者也会显著受到美国疫情的影响，二者增速与新增新冠病例呈反向相关，当疫情向好、防控放开后，这类CPI贡献度较高。

　　在高位油价、消费者需求转变以及工资较强劲增长的推动下，服务类通胀预计将进一步保持较高增长。在消费者对商品需求由消费转向服务后，由于服务业供应链复杂度较低，因此供应链冲击对于通胀的影响会有所减弱。但由于服务业为劳动密集型行业，预计工资上涨对通胀的影响会进一步加深。但目前工会溢价能力低于上一轮滞胀时期（上世纪70至80年代），并且目前时薪三个月移动平均增速显示薪资增速已有所放缓，但工资增长是通胀中最具粘性的因素之一，因此，预计工资增速仍会保持历史较高位水平，但工资与物价螺旋上升的可能性较低。在此背景下，由于居民对疫情敏感性降低，消费者需求向服务的转变预计将继续，油价年内预计较难大幅回落，并且服务类通胀较商品类通胀更具有粘性，因此预计服务类通胀在年内仍将较高速增长。

　　住房租金项预计将继续较高速上升

　　美国房价增速虽上行空间较有限，但房价降温预计偏缓慢。虽然在抵押贷款利率飙升的背景下，房屋销售已明显快速趋冷，房价中位数与可支配收入比例也处于历史高位，但房屋库存仍处于历史低位，实际主要购房者需求在千禧一代的支撑下仍具有韧性，现金买家占比也在上升，买家可以通过锁定利率、可调整利率贷款等方式减弱利率提升导致的还款负担，因此预计美国整体房价增速会放缓，但降温仍需要一段时间。

　　在高房价的推动下，租房需求将提升，具有较高粘性的住房租金项CPI预计仍将较高速增长。但房价处于高位水平会推动租房需求上升，推动租金价格上升，Gallin（2008）[5]研究表明当房价相对于租金较高时，未来三年内租金涨幅往往很大，因此在房价不断攀升、房价与租金比较高的背景下，未来租金预计仍将上行，并且由于租房的合约具有一定期限，导致租金上涨存在一定滞后性以及粘性，因此预计住房租金项CPI仍将保持较高速增长。