美国通胀的剖析与瞻望(2)

　　住房租金项通胀粘性较高，预计仍会较高速度上涨。虽然在抵押贷款利率飙升的背景下，房屋销售已明显快速趋冷，美国房价增速虽上行空间料较有限，但由于房屋库存仍处于历史低位，购房需求具有韧性等因素，房价降温预计偏缓慢。在高房价的推动下，租房需求将提升，具有较高粘性的住房租金项CPI预计仍将较高速增长。

　　美国CPI趋势瞻望：若俄乌局势、欧美制裁没有进一步加剧，5月以后CPI走势或呈现倒“N”型走势。基于自下而上的预测，今年5月CPI预计为8.2%-8.3%，若俄乌局势、欧美对俄制裁没有进一步加剧，年末原油价格或将逐步回落至95-100美元/桶，5月后CPI或呈现倒“N”型走势，6月-9月CPI或保持在7.5%-8%区间，先下后上，9月后通胀预计逐步下降，今年年底通胀或为6.8%-7.3%区间。若年内原油价格仅回落至105美元/桶左右，则年底通胀或将在7.5%以上。

　　结论：此轮通胀核心贡献项为食品、能源、新机动车和二手机动车、住房租金、运输服务，而除了能源项、二手机动车项，其他项CPI均具有一定的粘性，尤其是占比最高的住房租金项。通胀缓解推动力或主要为原油价格企稳或一定程度下降、商品需求或会继续减弱。而推动通胀保持较高位的因素主要为今年美国经济衰退概率较低；供应链缓解较慢尤其是汽车行业；俄乌冲突持续的背景下粮食危机导致食品价格增速较高；居民疫情敏感性降低、防疫管控放开、居民消费转向服务以及工资较强增长将推动服务类通胀上升；高企的房价推动租金价格上升。整体而言，若欧美制裁没有进一步加剧，5月以后美国CPI走势或为倒“N”型，若年底原油价格回落至95-100美元/桶，则年底通胀或下降至6.8%-7.3%区间内。

　　正文

　　此轮通胀核心贡献因素为食品、能源、新机动车和二手机动车、住房租金、运输服务项，除了能源与二手机动车项，其他项均具有一定的粘性。在今年美国经济衰退风险较低、供应链缓解较慢、俄乌局势不明朗背景下，预计食品、机动车项仍将较高速增长、油价高位运行，并且高企房价会进一步推动住房租金项上涨，较高工资增速叠加居民服务需求释放将推升服务型通胀。因此，预计5月CPI大致与4月持平，若俄乌局势以及欧美制裁没有进一步升级，预计5月以后通胀呈现倒“N”型走势，年底通胀水平或在6.8%-7.3%。

　　CPI核心贡献因素以及食品项CPI展望

　　将CPI拆分至三级后可发现CPI的核心组成部分为食品、能源、新机动车和二手机动车、住房租金、运输服务。在2020年前，平均而言，CPI贡献最大的为住房租金项，而在2020年初，疫情冲击下经济遭受了短期的衰退，经济于5月开始复苏，CPI在6月反弹，但由于修复阶段经济还未完全恢复至疫情前水平，因此2020年末CPI水平较往年平均水平偏低，但在财政与货币刺激下经济进一步向好、供应链矛盾加剧，导致商品以及住房租金开始大幅提升。俄乌冲突后能源、食品通胀进一步不断上行，运输服务在2022年有所提升。由于这些细分项是CPI的核心构成因素也是推动此轮CPI上升的主要原因，因此，后续我们也主要对这些分项进一步展开分析。