全文|平安基金李化松：投资要用共赢的思维找增量收益，摆脱零和博弈(6)

　　知总，对比你前两年做投资，投资的体系变化比较大的是什么地方？

　　知总不读书：这个变化可大了。2020年，大概才研究到PBROE的模型，那时候做PBROE模型一年眼镜度数就上了两百度，就是因为翻PBROE的表。这个也要告诉大家，用东财普通版进F10看它的财务分析。它的ROE表是除了Wind之外可获得的比较好的一张表了，千万不要去同花顺，我给同花顺、通达信提了无数的意见，他们就是不改，东财是做得最好的，看那个东西起码不会吃亏。我还是想延续刚才化松总讲的那个，因为化松总上来就说他从业多少年，倒着推一下，我估计化松总是80后的老大哥，可能比我大三四岁左右，想法真的很接近。

　　一是看好国运，二是觉得很多的东西，像躺赢，教育行业不能被躺赢什么的，就是理解起来，用一个词来讲“约束条件”，我认为投资或交易是在约束条件下求最优解，当然这是我个人的看法，有些人觉得可以改变约束条件，他们在网上天天今天当国师，明天当国贼，我看他们看得头疼。所以，我就定了一份人民日报，看看我们面临的最大约束条件是什么，我们踏踏实实在约束条件下能够求得最优解是什么。我非常赞成化松总刚才讲的，躺赢如果硬要去拆分做一个归因的话，有两个方面的归因，一是策略拥挤，大家都是Long only策略，策略拥挤后很有可能会策略踩踏或者发生一些不可预测的事情，这是归因法的第一个。

　　第二，过去这么多年无论是一级市场还是二级市场，大家对于未来不确定性的解题都用了垄断两个字，巴菲特讲的特许经营权、经济护城河economic moat也都是偏垄断，只是他没有把垄断那个词讲出来。但中国人很聪明，尤其是他们一级的人非常聪明，他们企图用垄断解题，但后来发现国家把约束条件改了、把规则改了，最优解改变是必然的。最近几年也有一些年化能够做到20-30%，其实年化能够做到20-30%已经是很好的基金了，无论是公募还是私募，不要想一年翻倍，两年怎样了，那个不靠谱，拉几百年的数据来看这样的人最后死得都很惨。像老虎基金今年又开始亏钱了，像方舟基金也开始亏钱了，笑到最后的就是巴菲特和段永平他们，老老实实买苹果，跟着吃了Beta、Alpha就挺好的。像化松总他们管一百个亿，我估计Conan他们管得钱也不算少，相对于我们一般老百姓，可能八位数多一点，相对于资管机构的话又上不去，我拿个PBROE的策略你真给我20亿我干吗？我肯定不去，我在家里看看书，过过日子不挺好嘛。所以，约束条件这件事，公募基金其实很困难，它有股票池制度、调研制度，不是化松总看到一个明天就可以买，虽然他是投资总监他管着一群基金经理，但是公司是有规则的，要跟着规则一步步出最优解的。公募基金是很不容易的，私募基金也很不容易，私募基金要来个大老板LP，天天给你指手划脚打电话你接还是不接。所以，大家都是很不容易的，作为买方是非常不容易的，我就是跟大家讲一下约束条件下的最优解这件事。