全文|平安基金李化松：投资要用共赢的思维找增量收益，摆脱零和博弈(7)

　　过去几年的改变，无论是PBROE的模型，PEG的模型都没有研究透，GARP的模型过去就是看看谢治宇过去的打法，包括童华他们的打法。过去几年这些模型，我是这样做，每年我想赚几个点，比如6月份我想好赚1.5个点，我赚到2个点立马就把仓位全部泄了，剩下的就是茅台或者美团这种东西，一点点仓位放在那里，然后我就去干自己感兴趣的事，过段时间看看图形看看这些东西回来了，我觉得能打了，我再进去做一到两个点就够了。就是这样的，有些人说你这样是讨巧，在过去两年投资风格里你是讨巧，其实过去大牛市的时候我也是这样，只是大牛市时买的不一定是茅台，可能买个行业ETF就扔在那里了。因为你去研究那么深，你和化松总他们团队怎么比，你搞到一堆数据自己算，一个人还说不准算错了，我不如买个行业ETF吃Beta算了，从过去统计上看这种打法还可以，这是过去三年的历程。

　　Conan：化松总，平安的投资大部分是固收类的，权益比例并不是很高，我之前看伯克希尔业务的时候，虽然有很多是保险业务，但它有很多资金是用实业资金投的，但它的权益变动比例和保险公司有很大的区别。

　　化松总，我想问一下，从您个人的看法，您觉得平安的权益投资的比例需要提高吗？原来我觉得平安的收益率，当然我不确定，比如从偿付和新业务价值，险资的角度来看，当然知总说得很有道理，险资有一些偿付等很多问题在背后。从平安的角度，平安提高一到两个点的权益投资比例，您觉得会对平安投资来看更好吗？您对巴菲特这种权益比例非常高的投资方法，在保险公司的投资方法上，您自己有什么看法。

　　李化松：长期看无论是保险资金，养老金还是社保资金，海外发达国家对权益资产的配置比例比中国都要高很多，中国未来面临着老龄化的压力，现在固收类资产收益率也在持续向下，满足的支付需求只能是通过增加权益配置比例才能满足这个需求。所以，而且国家现在也是鼓励做，所以，这个其实长期看保险公司也在向着这个方向努力，只是说这种权益的投资是通过买二级市场股票，还是买一级市场的资产，比如比较典型的耶鲁大学的捐赠基金其实就买的一级市场权益资产，这些资产如果现金流不错，股价波动很小的话，可能就会对整个组合有一个比较好的作用，但是因为二级市场股票波动大，而且中国股票波动比国外的市场更大，所以这在一定程度上限制了保险资金或养老资金对权益资产配置比例的提高。但是，这个东西就是一个良性循环，如果机构投资者买的占比越来越多以后，股价波动也会逐渐减小，这就会进入到一个良性循环中去。

　　Conan：我当时看复星挺长时间，2014年当时复星收购了一家葡萄牙的保险公司Fidelidade，当时他们把权益比例提高到百分之十几，原来是5%，那一年收益率比之前高了4-5%，对险资来说4-5%的收益率真的很高了。当时他们的二股东还没有走，梁延军还没有走，那一年葡萄牙财政部长特意找过复星的人，说问一下，你们是不是有比较骚的操作在背后，让他们解释一下，对他们安全性提出了质疑，他们只是说就是提高了权益比例，那个印象还挺深的。