国债期货2022年下半年策略：宽松为底，不必太悲观(6)

　　5.2．货币仍将持续宽松

　　目前市场对于美联储后续加息的预期已经比较确定，大概率6月、7月分别再加息50个基点。即使在通胀压力下，美联储于9月、11月仍然延续相同的加息速度，紧缩节奏也是在市场预期之下，再次超预期的可能性不大，美联储加息对市场冲击最大的时期已经过去。目前股债市场的外资流出压力都已经缓解，人民币在经历了一轮急跌后压力有所释放，应会重新回到基本面因素主导的逻辑上去。面对迫切的稳增长需求和降低企业融资成本的实际需要，央行将会在一个较长的时期内维持货币宽松。尽管在外部制约下总量宽松的力度始终有限，但这也许反而说明宽松窗口的持续时间将超预期地长。决定债市整体走势的还是央行货币政策，只要宽货币窗口未关闭，债市总体基调还是偏多。

　　5.3．央行收紧货币前，债市总体仍偏多

　　在2022年国债年度策略中，我们认为2022年债市大方向上仍然偏多：上半年货币平稳偏松，宽信用进展难超预期，债市压力不会太大；下半年经济若明显好转，宽信用影响逐步释放，债市或转向悲观。

　　当前我们仍维持这一判断。不过由于本次疫情的影响，经济正常修复的进度被进一步推后。当前的债市环境较上半年边际转弱，但货币宽松持续，债市拐点仍未至。一方面，疫后经济上行具有确定性，宽信用政策密集发力，中长期压力将持续，债市将对利空消息格外敏感。另一方面，经济修复缓慢且增速总体下行，资金面持续宽松，意味着向上调整空间始终有限。我们认为，三季度时经济尚不足以修复至合意位置，央行不会收紧货币政策，那么债市方向上就仍然偏多，调整后仍有机会，但空间和时间均有限。进入四季度，若经济顺利回暖，房地产企稳反弹，债市拐点将会来临。