对话华兴资本王力行：行业热点轮动下，企业如何韧性穿越资本周期(3)

　　一方面，由于地缘政治的原因，围绕“卡脖子”的一些核心技术环节，包括芯片半导体、先进制造等领域的热度一直维持在相对不错的水平。另一方面，为了积极响应国家“双碳目标”的号召，新能源、锂电池、氢能、储能这样的清洁能源赛道也有更高的关注度。

　　在我们做的市场水温调研里，我们设置了一个定量问题——交易活跃度打分，投资人在上述赛道全部打8分以上（10分制）。

　　而消费、医疗健康等赛道在去年二、三季度有一个比较陡峭的市场情绪转变，市场水温由热转冷乃至冰封非常明显。

　　Q：在这些热门赛道里，估值还存在多少的泡沫？或者说，这种热度还能延续多久？

　　王力行：从大家对新能源、新制造、芯片半导体这三个硬科技赛道的反馈来看，无论是一级还是二级市场，基本上都认为是处于一个比较高位的状态。

　　即使是这样，关于未来趋势，调研中大家普遍觉得这些赛道倒挂的幅度和别的赛道相比，还是明显较小的；反过来也就一定程度上说明，投资人认为今天二级市场至少在这几个赛道上，对高估值还是有一定承接能力，这些赛道整体的热度可能还会维持一段时间。

　　当然我们的调研在4月初完成至今的这段时间各地的疫情反复、二级市场的持续下行以及俄乌冲突等国际地缘政治突变，实际上导致投资人的情绪、以及大家对估值的承受度都有进一步的承压。

　　Q：但无论如何，不管是相对热门或者相对冷门的赛道，估值体系或多或少都发生了一些调整？

　　王力行：今天我们去谈估值，首先要看投资人的审美。

　　不可否认的一点，大家的审美已经从“听故事”转变为“看数字”。过去之所以市销率（P/S）估值法用的比较多，主要就是因它更多用于评估处于高速增长，盈利能力未到稳态的企业，大家更愿意去相信对未来潜力的描述。

　　现在到了“看数字”的阶段后，商业化水平，也就是收入大家肯定会去看，在此基础上，大家也会看毛利和净利，究竟商业化变现是不是走到了一个相对稳定的状态。

　　更底层来看，大家都关注现金流。在这么一个市场环境下，生存是第一要务，投资人的审美观点也更倾向于稳健，现金流好的企业就是一个比较稳健的状态。

　　当然，在实际操作的过程中，我们通常综合使用多种估值方法，今天大家仍然会综合考量，但审美观点的变化是比较明显的。

　　Q：到了今天这个状态，internal round（当轮融资由老股东完成、不引入新股东）和flat round（当轮融资较前一轮融资不涨估值）是不是被更多接受了？

　　王力行：这还是比较区分投资机构和被投企业的状态。