对话华兴资本王力行：行业热点轮动下，企业如何韧性穿越资本周期(5)

　　Q：过去几个月国内也有个别的美元基金募到了相当规模的资金，这些美元基金、包括Mega Fund接下来的关注点会是什么？

　　王力行：一方面，在SaaS这类典型的美元审美赛道中，美元基金还是会继续出手，但阶段上可能会往更早的阶段靠。由于美国对标企业最近估值倍数大幅下挫，国内这些比较后期的SaaS企业的估值倍数性价比就显得没那么高了。

　　另一方面，元宇宙、区块链技术这样比较新兴、比较热门的领域，美元基金肯定也会看。另外特别有意思的一点是，最近不少美元基金、包括Mega Fund开始和我们探讨碳中和相关的项目，过去我们可能觉得只有人民币基金、甚至只有国资才关注这类项目。

　　另外，在存量项目的盘活上，美元基金也是比较积极的。尤其是每一期基金规模基本上都上百亿美金的Mega Fund，他们中的相当一部分在美国其实做的主要是buyout（控制股权收购），过去几年在中国他们并没有做。今天这个市场环境下，很多机构已经开始把存量项目的buyout提上了议事日程。

　　中小规模企业并购蓄势待发

　　Q：谈到并购，过去国内的并购市场相对还是比较沉寂的。尤其是在“反垄断”政策后，互联网巨头的购买力大幅减弱，目前增量的买方群体主要有哪些？

　　王力行：2015、2016年是一波比较高峰的时期，接下来几年我们觉得国内并购市场还是比较波澜不惊的状态，但我自己觉得现正处于一个积蓄势能的状态，这股势头未来会慢慢体现。

　　今天市场上的买方主要包括三类：一类是buyout 基金；一类是前面提到的产业龙头，他们在做少数股权投资的同时也做一些并购；第三类是行业里面心态比较开放，能力比较强、规模略大一些的创业公司。这三类买方未来一定会越来越活跃。

　　Q：相较2015、2016年高峰时期的并购大案，今天的不少并购其实也发生在中小规模的企业之间，这背后的核心逻辑是什么？

　　王力行：2015、2016年的并购交易大都发生在To C领域，更多是合并同类项的项目，通过快速整合、消灭竞争对手，从而成为市场上的领头羊，这是当时的主要逻辑。

　　而从2020年、2021年开始，市场上积蓄的这股势能主要是在To B领域。

　　To B和To C是完全不一样的商业逻辑。我们之所以称To B是长坡厚雪的赛道，就是因为它本身的有机增长不会是爆发性的增长。以比较成熟的美国市场为例，许多科技龙头企业就是不断通过并购驱动增长，甚至相较自身有机增长，并购是更主要的增长方式。国内的创业者们已经逐渐开始意识到这一点，有一部分人也已经开始先行尝试。

　　To B领域适合做并购的另一个主要原因是To B生意买的资产，产品、技术或客户，这样的结合点是比较自然、也是更容易去思考和消化的，这和To C领域不太一样。换言之，To B领域的并购适应程度会更高一点。