中信明明美联储议息会议点评：75bps落地，美联储紧缩之路料将更为激进(7)

　　投资方面，未季调美国耐用品新增订单4月同比增长12.25%，季调环比增长0.48%，高于预期和初值的0.4%。除国防外耐用品新增订单环比增长0.26%，扣除飞机和国防硬件的核心资本品订单额终值环比0.4%，低于预期0.5%，也低于前值1.1%。扣除飞机和国防的资本耐用品订单的增长放缓，反映了美国商业投资状况改善乏力。

　　经济景气方面，5月制造业PMI较前值小幅回升，非制造业PMI较前值有所回落。美国5月ISM制造业PMI为56.1，与4月55.4相比有所回升，但是是2020年9月以来第二低的读数。分项方面，自有库存项有大幅变动，从4月的51.6上升到55.9，需求有所扩张，新订单5月的53.5上涨到55.1，但就业项进入收缩区域，从50.9下降至49.6，劳动力方面仍存在一定限制，离职率仍然很高，此外，客户库存、物价均有所下降，供应商交付虽然下降但仍较高，反映交付效率仍较低。美国5月ISM非制造业PMI为55.9，较4月的57.1有所回落。分项方面，新订单指数57.6，较上月的54.6较大幅上升，非制造业PMI有所回落主要是订单库存、供应商交付以及商业活动读数下降，俄乌冲突导致能源价格上升以及疫情对于人员配备的影响都在对服务业产生扰动，劳动力短缺问题仍存在。

　　后市策略

　　鲍威尔继续鹰派态度，表示货币政策依赖于数据。鲍威尔在讲话中陈述了此次较突然由加息50bps转为加息75bps是由于通胀数据超出预期以及通胀预期上升，此前也表示过如果数据不及预期，存在采取更为激进的加息，此次加息75bps反映了这个之前提及的政策目标。鲍威尔此次讲话也多次提及加息将会对数据进行反应，未来加息路径将高度依赖于通胀数据。

　　经济预测显示美联储上调了通胀的预期。5月会议声明中提及俄乌战争以及中国疫情防控对于通胀造成的上行风险，此次会议声明中延续了对该风险的描述。6月的经济预测中，美联储对于PCE和核心PCE的预测均较此前进一步提高，2022年的PCE和核心PCE增速分别从4.3%、4.1%提升至5.2%和4.3%，对于PCE的预测上升主要由于能源价格以及食品价格预期的变化。由于通胀放缓慢于预期，且美联储将对总体CPI做出反应，未来美联储加息对于经济的影响的不确定性进一步增大，在不导致经济衰退的情形下控制通胀的难度进一步提升。

　　点阵图显示加息路径更为激进，美联储重申对抗通胀的决心。5月通胀再次创新高，导致通胀见顶的观点破灭，同时就业市场仍较强劲且稳健复苏，失业率处于历史低位，点阵图显示2022年年底政策利率将提升至3.25%-3.5%。鲍威尔在讲话中表示75bps不会成为常态，但下次会议会考虑加息50bps或75bps，如果通胀等经济数据没有超出预期，年底政策利率或处于3%-3.5%。在美联储公布加息决策后对于2022年年底以及2023年6月的加息预期有所下降，但仍远高于公布CPI数据之前的水平，此前过高的加息预期在向点阵图的指引政策利率范围区间靠近。